房企永续债余额打破千亿元"降杠杆利器"潜在危险不容忽视

新华财经北京12月20日电 永续债正成为不少房企的“新宠”，在短期下降企业账面杠杆率的一起，中长期隐含的危险不容忽视。

新华财经和面包财经研究员对揭露数据的收拾显现，房企发行的永续债余额现已打破千亿元关口。其间，2019年到12月16日的人民币永续债、美元永续债发行金额别离到达约150亿元人民币和40亿美元。

房企为何如此钟情于永续债发行?

背面除了信任、银行贷款等其他融资途径遭到收紧外，永续债自身在管帐分类上的优势也是一大原因。因为在满意必定条件后，可以将永续债分类为资产负债表中的权益项，由此到达房企降杠杆的意图。

可是，其间也蕴含着不少危险。包括永续债发行利率相对较高、掩盖发行主体实在负债率、到期后存在利率跳升危险等。

房企人民币永续债热度不减

永续债是指没有清晰到期时刻或到期时刻十分长的债券。新华财经和面包财经研究员收拾揭露数据发现，2013年以来我国的永续债发行只数和融资额度均出现快速增加趋势。从发行数量看，由2013年2只上升至2019年到12月16日的448只。同期融资金额由33亿元快速上升至逾越1万亿元。

详细到房地产职业，到2019年12月15日，隶属于申万二级职业分类的房地产开发企业的永续债发行余额逾越800亿元。下表为房地产开发企业2019年人民币永续债发行状况，算计金额149亿元：

房企美元永续债：新增40亿美元 港股上市公司居多

除人民币永续债，部分港交所上市房企挑选发行美元永续债，包括雅居乐集团、路劲(经过RKPF OVERSEAS 2019 (E) LIMITED)、创始置业(经过隶属公司中环广场有限公司)、正荣地产等公司。

2019年到12月16日，美元永续债发行规划约为40亿美元。

与人民币永续债比较，房企美元永续债有两个显著特点：一是票面利率相对较高，除了华润置地和中环广场外，其他永续债票面利率均在7%以上，相关发行人面临更大的付息压力以及或许的汇率危险；二是发行主体以港股上市公司为主。

永续债：降杠杆利器

因为永续债遍及存在有利于发行人的换回挑选权、续期挑选权、无条件延期付息等条款，因而发行利率一般会高于同一发行主体发行的相同期限非永续债，这就给发行方带来了更大的偿债压力。据华创证券计算，目前国内同一发行人发行的永续债和一般债券票面利差一般在50-90BP。

除以上有利条款，另一个驱动房企发行永续债的理由是企业降杠杆。因为在满意必定条件后，可以将永续债分类为资产负债表中的权益项，从而到达下降资产负债率的意图。

假如把部分上市房企发行的永续债复原至负债项，那么这些企业的资产负债率会有较为显着的上升。其间，上升幅度逾越3个百分点的企业包括创始股份、城建开展以及天健集团。下表为依据三季报数据收拾的部分房企复原永续债后的资产负债率：

尽管这些房企经过发行永续债可以暂时下降表观资产负债率，但从本质上来说，债款危险并没有彻底消除。

利率跳升危险不容忽视

永续债合同一般包括利率重置约好，相关危险不容忽视。

　　以商场较常见的3+N形式为例，假如前三年付出的利息相对较低，但第四年遭到商场融资利率走高或许企业经营状况动摇等要素影响，有或许形成利率大幅跳升。因为房企自身遍及就存在较高的负债率，假如永续债利率跳升导致偿债压力增大，那么或许会出现连累其他债款偿付的连锁反应。

　　尽管本年以来还没再次出现房企永续债利息递延付出或许利率跳升的状况，但其他职业现已并不罕见。

　　从本年状况去看，许多面临行权的永续债发行人挑选了换回，底子原因是全体债券商场利率走低，再融资本钱下降。发行人挑选大幅上调利率的，一般来说或许是出现了再融资困难，或许是在一个定价周期前后出现了比较大的全体商场利率变化。

　　2019年9月底，吉林省交通出资集团有限公司布告“16吉林交投MTN001”票面利率重置成果，其票面利率由本来的4.64%上升至7.98%，增加逾越3个百分点。值得一提的是，这也构成了首单城投永续债延期。

　　相同的状况出现在云南祥鹏航空有限责任公司，其在2019年5月布告票面利率重置，由原票面利率7.20%调整至最新的9.90%。

　　调查人民币永续债的到期时点发现，2020年开端将出现到期只数及到期归还量均大幅上升的局势。到时，相关企业或许会面临较大偿债压力。

管帐分类趋严

面临永续债大规划发行及到期或许存在的危险，有关部门现已在本年出台了部分约束办法。2019年1月，财政部印发《永续债相关管帐处理的规则》，对永续债的管帐分类作出了更为严厉的规则。依据文件要求，永续债发行方在确认永续债的管帐分类是权益东西仍是金融负债时，应详细考虑到期日、清偿次序、利率跳升和直接责任。

如清偿次序方面，假如发行方清算时永续债非劣后于发行方发行的一般债款和其他债款，那么应当审慎考虑永续债是否划入权益。利率跳升和直接责任方面，假如存在利息跳升赏罚机制，且跳升无最高封顶或跳升封顶逾越职业均匀发债本钱，则构成直接责任而无法计入权益。

新规则的要害点均为发行方“是否能无条件地防止交给现金或其他金融资产的合同责任。”这一规则的出台或将有助于加大永续债列入权益东西的难度。

永续债究竟被划分为债券仍是权益东西，关于报表上的负债率会有天壤之别的影响，可是账面降杠杆并不等于实质性降杠杆。

来历：新华网